一骑绝尘的胡克，将迎来中场休息？

平庸vs低价预估：的公司适度收益、营收、毛利率、费用率等平庸如何？前提激预估或低于预估？

摩托车其业务毛利率变动：在未知摩托车签订合同用量的情况下，收益端平庸当不会大的预估差。我们核心关切摩托车贩售毛利率的变动？

所需用量：所需用量在此之之前仍旧是直接影响的公司签订合同用量的关键各种因素之一，所需用量转折决定了签订合同转折。因此我们长时间关切的公司各激级车间的产出情况和新近车型的加速，尤其是荷兰亚琛车间的用批量生产情况及其对拉丁美洲低价签订合同用量的直接影响；

FSD、电源等新近应用、Cybertruck等新近的产品：摩托车营销的变迁和资本低价的所想，我们长时间关切的公司自动驾驶应用进展和营销的变动；4680电源是改善的公司的产品效益和提很低开发成本的没用，我们关切其产出和厂内；新近车型是OEM厂商营业额爆发的重要飞轮各种因素，我们关切的公司一直在提及的Cybertruck的用批量生产进度；

其他其业务：摩托车其业务正因如此，飞轮其业务和其他一站式其业务的边际改善和对的公司适度营业额的贡献？

适度营业额：激预估，收益端激预估奠定适度基调，获利端小激预估

2.1 收益端激预估奠定营业额基调。2021年四3集胡克做到资本额177亿美元，环比引29%，激彭博赞同预估（166亿美元），激预估的原因主要为摩托车贩售（ASP改善激预估）、摩托车租用、摩托车一站式等其业务的共同甩开，飞轮其业务受限所需用量而平庸不佳。

数据集举例：的公司营业额，虎鲸投研重新近整理

2.2 净营收激预估，营运营业额全都OEM最很低。2021年第四3集做到Non-GAAP归母净营收28.8亿美元，激彭博赞同预估（26.7亿美元），对应Non-GAAP EPS为2.54美元/股。

营业营业额14.7%，环比三3集前提持平，全都OME最很低。在低价仍旧普遍认为汽车尚未平价、国际上车企做汽车就恶化获利的着重下，胡克营业营业额现在激越了传统文化车企，领先一个身位踏入下一个下一阶段，证明了汽车可以比重油车符合更加强的获利能力也。而今后FSD的成熟和所求，将进一步推开的公司获利能力也的天花板。

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3.3 毛利率环比小幅改善，改善低速显后头。2021年四3集的公司适度做到毛利率27.4%，同比/环比分别改善8.2/0.8个百分点，略激彭博赞同预估的26.8%。

的公司此之前毛利率的短时间内改善主要由摩托车贩售毛利率改善随之而来，与规模现象、北京车间有很大关系。但随着摩托车贩售毛利率超出30%的专业性最后，向上后推的空间内有限，而飞轮和一站式其业务还不会踏入获利短时间内囚禁的下一阶段， 料的公司下一下一阶段的毛利率以稳大多。

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2.4 税赋随之而来额外管理费用，今后走势仍以规模现象提很低费用率大多。2021年四3集的公司研发费用7.4亿元，分之一资本额的4.2%，牢固；贩售管理及一般费用14.9亿元，分之一资本额的8.4%，环比改善较多主要系3.4亿的期权激励税赋，同时CEO本3集绩效殊荣2.45亿元；适度经营费用22亿美元，经营费用率12.6%，环比小幅改善。

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2.5 支票储备依旧非常丰富，为蚕食奠定基础。截止2021四3集上世纪，的公司期上世纪支票余额176亿美元，支票储备非常丰富。四3集产生经营活动净支票流46亿美元，自由活动支票流28亿美元，由于季节性各种因素，四3集支票流平庸较好属下正常平庸。

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摩托车其业务：所需依旧旺盛，但毛利率短时间内上坡的流程或将完结

3.1 四3集签订合同用量长时间应用创新近很低：第四3集的公司共产出签订合同摩托车30.9万辆，此后刷新近3集签订合同新近很低，环比引28%。

Model 3和Y销用量此后走很低。得益于于当中华人民共和国低价Model Y所需用量上坡，且国产Model Y引入磷酸铁锂原版，价格降至30万元以内。

Model S/X新近款签订合同重回万辆以上。2021年Model S/X以外亲身经历了大改动，新近款Model S/X分别于2021年二/四3集开始签订合同，的公司智能手机车型三四3集签订合同用量逐季走很低，四3集Model S/X合计签订合同用量破万，分之一1.2万辆。

库存仅4天，紧俏 。在供应允许的着重下，胡克当今世界交付签订合同等待期随之延至、库存刷新近低，低至4天。

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3.2 月份签订合同94万辆。的公司确实签订合同用量长时间激预估，低价预估随之调升。在国际上新近派系阻碍年销10万辆的着重下，的公司现在在阻碍年销用量百万辆，从绝对签订合同数据集来看，也只有国际上比亚迪可媲美，2021年比亚迪新近能源摩托车销用量激60万辆，2022年大权重将激100万辆，而的公司则有望签订合同140万辆。

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3.3 当中华人民共和国低价分之一的公司当今世界签订合同用量的比例接将近40%，北京车间出货比例接将近60%。四3集当中华人民共和国低价餐饮业11.6万辆，分之一当今世界签订合同用量的38%，环比三3集改善7个pct；同时北京车间在的公司当今世界话战略当中身兼重要脚色，三3集出口6.2万辆，北京车间四3集批发用量在当今世界签订合同用量合计当中分之一58%，接将近60%。

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3.4 ASP企稳降至，料2022Q1此后改善。车型结构上都，智能手机车型Model S/X签订合同用量维持当中，Model Y相对来说Model 3更加畅销，对适度以外价平庸构成正面直接影响。 最终四3集ASP环比三3集改善分之一1300美元，我们计算口径的胡克单车贩售收益4.97万美元 。

2022年国产胡克囤积，Model 3囤积10000元，Model Y囤积21088元，囤积幅度激过补贴退坡幅度，预料今年的公司ASP将此后改善。

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3.5 收益：用量价齐推收益，摩托车租用其业务兴起。适度做到摩托车贩售其业务资本额153亿美元，同比引70%，其当中贩售负数收益产生3亿美元，负数收益牢固发挥。此外本3集摩托车租用其业务产生6.3亿美元收益，摩托车其业务总收益160亿美元。

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3.6 毛利率：依靠30%的专业性。四3集摩托车贩售毛利率30.3%，环比前提持平。毛利率依靠很低位，规模现象和北京车间功不可没。四3集胡克北京车间批发用量（国际上餐饮业+出口）在当今世界签订合同用量当中的分之一比由三3集的55%改善至58%。

2022年电源囤积是戏谑，虽然胡克相互竞争的低价话语权将有助于的公司将开发成本压力转移给大众，但毛利率短时间内上坡的流程可能要完结了。

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产出端：亚琛和印第安纳州车间用批量生产在即，北京车间冲刺百万所需用量

现阶段胡克签订合同用量提示核心看所需用量、产出可靠性和低价营销供应，其当中所需用量是硬式转折。2019年胡克当中华人民共和国所建成开所建，2020年胡克第三个激级车间荷兰亚琛车间破土动工，同时旧金山穆尔曼恩车间所需用量改善、印第安纳州车间预料2022年今年开所建，胡克这一轮所需用量蚕食规划正进行地新一轮。

4.1 荷兰车间

荷兰亚琛车间因环保问题一再延后用批量生产进度，在此之之前亚琛车间现在符合投所需用量力并开始接受Model Y预定，但最终许可尚未拿到，此之前大批量的车为但政府受允许产出的2000辆测试车，不得售卖。

虽然拉丁美洲车间的所建设工程一路磨难，但亚琛车间工业用总体让人终于相信了胡克既有能力也的短时间内迭代，工程能力也是马斯克普遍认为的胡克不可逾越的能力也之一。

4680电源：4680电源是继1865和2170后的第三代圆柱电芯。电芯宽度变大，开发成本提很低，lb回授16%，同时通过全都极耳电容器解决问题放电过热和放电低速慢的问题。同时亚琛车间产出的Model Y著手选用一体式车身电源包，车身内直接铺排4680电芯，无模组，无多余的当中间件，改善电源包的密度营业额；

4680电源预料2023年用批量生产，十一号Model Y将配备2170电源：将近日境外新闻界称，铃木将投资7亿美金，于2023年在日本的一家车间为胡克用批量生产4680电源。在此之之前胡克著手自产4680电源的荷兰车间仍所处所建设工程当中，今后将选用“自供+外供”的电源供应模式；

之前后一体式铸造：颇具轻用量化战术上、零部件数用量急剧减缓从而提供产出可靠性、产出工业用开发成本提很低；

4.2 北京车间：已符合85万年所需用量，2022年有望冲刺百万所需用量

四3集北京车间的总批发用量激17万台，分之一的公司当今世界签订合同用量的58%，北京车间担纲了重要的出口枢纽的脚色。国际上车间符合更加低的新兴产业开发成本和低的产出可靠性，有助于的公司适度获利能力也的改善。

2021年12月，胡克北京车间批发数据集激7万台，线性折算已符合85万辆/年的所需用量，2022年阻碍百万所需用量也不是不会可能。

4.3 旧金山车间：印第安纳州新近车间预料2022年今年开所建

印第安纳州车间初步符合投所需用量力，现阶段所处设备测试当中，胡克著手2022年今年上世纪上限十一号Model Y；

穆尔曼恩车间符合60万/年的开所建所需用量，2022年符合激负荷运转的前瞻性；

延后semi卡车、Cybertruck和Roadster的产出。在此之之前已延后semi卡车的试产出至2022年，另外Cybertruck将延后至2023年，而主要用途产出Cybertruck的巨型压铸机即将改装成运营，Cybertruck在大公司rivian和福特皮卡的压力下，用批量生产似乎有眉目了；下一代Roadster的产出被延后至2023年。

数据集举例：胡克营业额

应用：FSD无重大事件进展，4680电源延后

5.1 自动驾驶一直都是胡克推崇的关键应用，也是的公司科技感属下性最强的举例

应用分段上都的公司始终明确选用则有视觉的解决问题拟议，并于2021年7月份另一款基于屏幕和AI智能算法的则有视觉FSD VBeta9.0原版，并开始逐步实验者拆除雷达的拟议。

营销上向左迈出了一步，另一款了智能驾驶FSD的该网站模式，新近买家端每月199美元（折算1289元人民币），该网站模式愈发适用资本低价对胡克营销的所想，不过定价略很低，从改善FSD装载率的看做效果甚微。

四3集共进行了7次新近引内嵌，旧金山国际上配备FSD Beta原版FSD的机动车数目激过6万辆；

FSD不仅能推动当今能源转型，更加能引强汽车的安全都性，于的公司而言还能改善获利能力也，一举多得；

5.2 动力电源是胡克另一项核心竞争战术上

4680电源引强的产品效益，提很低产出开发成本。的公司现在事与愿违实验者了4680电源的性能，并在将近日亚琛车间的解禁展示当中指出亚琛车间的Model Y将选用4680电源，有效回授lb16%，同时4680电源也是的公司进一步降开发成本的关键；

预料2023年用批量生产，自所建荷兰车间产出，同时铃木投资7亿美金在日本某车间为的公司产出4680电源；

飞轮和一站式其业务依旧任重而道远

6.1 飞轮其业务平庸不佳：胡克飞轮其业务除此以外向楼房、小型商业及大型商业和公共机构级买家转售太阳能系统会和飞轮系统会，2021年四3集做到资本额7亿美元，同比环比以外下滑，所需用量是营业额引长转折，毛利率-7.4%，在亲身经历了短暂的两个3集的毛利率为正最后，重新近回到了亏钱的状况。

所需用量是营业额引长的转折。的公司新近三3集面世了40GWh所需用量的Megapack车间，对积压的交付囚禁有重大事件积极发挥作用。太阳能屋顶和飞轮其业务的长时间事与愿违和摩托车其业务的形式化完全相同，值得注意希望通过较小的交易用量引加营业额，做到用量利齐升。

数据集举例：的公司营业额，虎鲸投研重新近整理

数据集举例：胡克营业额

6.2 一站式其业务毛利率转正：2021年四3集胡克做到一站式其业务资本额10.6亿美元，毛利率1.5%，扭亏为盈为将近五年最好总体。一站式其业务以存用量车为基础，今后随着胡克累计销用量的改善，该其业务的规模现象值得注意才会造就获利能力也的修复。

的公司一直在试着另一款自有保险其业务，在新近能源摩托车保费急剧上涨的着重下，车企更加其实质地介入保险其业务现在成为趋势。

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效用提示： 此文出于传递更加多信 息之用以，文章内容仅供参考，不构成投资所建议。

本文来自网易社会所号“跨河虎鲸投研”（ID：Haituntouyan），译者：跨河虎鲸贞，36铍经许可证面世。

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