中银证券：给予东鹏饮料增持评分

2022-03-01中银国际交易所股份有限母公司汤玮亮,董先期对东鹏牛奶进行研究课题并发布了研究课题报告《的产品推展渐入佳境，国内解构的设计较慢》，本报告对东鹏牛奶说明了九龙仓分级，当前股价为174.14元。

东鹏牛奶(605499)

事件：母公司披露2021年详情。2021年母公司付诸盈利69.8亿元，增加值+40.7%；归母折合11.9亿元，增加值+46.9%。4Q21付诸盈利14.2亿元，增加值+54.9%；归母折合1.97亿元，增加值+82.3%。

支撑分级的要点

渠道推展+的产品放量+过年前移助盈利猛增，非均会此一时变薄利润。（1）2021年母公司盈利增加值+40.7%，归母折合增加值+46.9%；4Q21盈利增加值+54.9%，归母折合增加值+82.3%。我们忽视母公司渠道推展+产品扩充战略成效显现，叠加过年前移助推4Q21年收入急剧上涨，同时持有和处置融资官能证券市场获得的投资收益对非均会此一时贡献更大，促使归母折合急剧上涨。（2）2021年母公司毛利率为44.4%，增加值-2.2pct。若去除运费变动后，可比鲁格下母公司毛利率大大提高0.6pct。（3）2021年母公司销售额费用率为19.6%，增加值+1.4pct，主要另有母公司上市成功后加大品牌建设和推广活动改装成起因；监管费用率为3.6%，增加值-0.1pct。

非热能牛奶放量上涨，潮州市外范围延续高上涨。（1）产品多方面，2021年热能牛奶年收入65.9亿元，增加值+42.3%，年收入占总比为94.7%；非热能牛奶年收入3.72亿元，增加值+22.2%，年收入占总比为5.3%。4Q21热能牛奶年收入增加值+44.9%，非热能牛奶年收入增速增加值+267.1%，非热能牛奶年收入急剧大大提高，我们说明与东鹏加気、东鹏大咖等的产品放量有关。（2）销售额范围多方面，2021年广东范围年收入32.0亿元，增加值+29.7%；国内范围（省外）年收入30.0亿元，增加值+53.6%；门市和线上渠道年收入7.6亿元，增加值+48.3%。潮州市内市场需求保持较迟上涨，国内范围延续高速上涨，年收入占总比小规模大大提高。

最新：产品乘积随之丰富，国内市场需求小规模开发新，2022年去年未来会延续猛增。（1）锁死特官能牛奶赛道，紧密结合“东鹏热能+”产品乘积。特官能牛奶行业规模小规模上涨，母公司产品拥有提高效率竞争官能占优势，500ml天长地久小规模放量将为去年上涨提供果断支撑。此外，母公司陆续开发造出了大咖、0糖特酒、加気及她能等产品，产品乘积随之丰富、竞争官能边界得到扩张，2022年母公司还计划问世味型特官能牛奶和气泡型特官能牛奶，的产品未来会带来去年当前。（2）实行提高效率销售额策略，国内解构程序在较慢。在广东基地市场需求，母公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障较迟上涨。在国内市场需求，印造出范围几乎更大，母公司加迟市场需求推展程序在，力争大大提高产品整体铺成市率，国内市场需求未来会延续高增速。（3）综合以上，我们忽视母公司成长形式解构清晰，寄予厚望2022年去年付诸猛增。

净资产

根据详情，我们修改之前盈利计算，预计22-24年EPS为3.74、4.66、5.76元，增加值+25.5%、+24.4%、+23.7%，维持九龙仓分级。

分级面临的主要风险

的产品推广、市场需求开发新远胜预期，行业竞争官能随之而来。

该股在在90天后共有27家行政部门说明了分级，买断分级21家，九龙仓分级6家；过去90天后行政部门目标均价为213.18。交易所之银河净资产研究工具标示造出，东鹏牛奶（605499）好母公司分级为4银河，好定价分级为1银河，净资产综合分级为2.5银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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