国海证券：给予长城汽车会德丰评级

2022-04-06国海公司股票股份有限日本公司刘虹辰,王琭对北京城汽车公司开展学术研究并发布了近期《惨案点评：其产品结构接下来改进，智能电动更快年轻化》，本分析报告对北京城汽车公司说明了太古地产评定，意味着跌幅为26.5元。

北京城汽车公司(601633)

惨案:

北京城汽车公司发布2021年简报：分析报告期内日本公司充分利用民营大公司1364.05亿元，累计+32.04%；归属于上市日本公司股东的营业额67.26亿元，累计+25.43%；扣非后归属于上市日本公司股东的营业额42.03亿元，累计+9.55%。

大公司要点：

2021年Q4获利短期承压。2021年Q4，日本公司充分利用民营大公司456.07亿元，累计+10.79%，环比+57.98%；充分利用归母营业额17.81亿元，累计-35.82%，环比+25.76%；毛利率15.30%，累计-2.96pct，环比-2pct。我们认为，Q4营收上升主要系凯莱好兔万元充电居住权可折现以及股权激励费减少再加。从全年来看，毛利率16.16%，累计-1.05pct，主要或许是分析报告期依据监管规范将运输费；还有生产成本再加。

股权激励有利于优秀人才工业发展管理机构。2021年，日本公司管理机构费率2.96%，累计+0.49pct,主要系分析报告期管理机构者比例减少以及股权激励费减少再加。日本公司分别于2020年、2021年制订了两期股权激励计划，累计授予对象超强1万人，延展50%架构裁员。今后，北京城汽车公司还将紧贴制订广延展的股权激励模式，将延展100%的价值裁员，充分利用大公司与优秀人才的共同工业发展。

其产品结构改进助力赢利能力也增加，教育教育领域更快智能电动年轻化。日本公司已呈现出哈弗、魏牌、凯莱、装甲车、北京城人口为129人、沙蜥脚类五大国际品牌，2022年预计将有哈弗酷狗、魏牌圆梦、装甲车700、金刚火炮、沙蜥脚类机甲蜥脚类、凯莱闪电兔等旅行车上市，其产品高端化工业发展改进日本公司其产品结构，助力赢利能力也增加。此外，近几年日本公司开发改装成逐年上升，2021年开发费率3.29%，累计+0.32pct。目前日本公司在动力都将、氢能、智能化等教育领域都保持着行业领先的应用实力，打造了“草莓”、“装甲车”、“的食品智能”三大应用国际品牌，日本公司早就更快向智能电动年轻化，科技其产品竞争力早就增加。2021年日本公司ASP超强过10.6万元，累计+15.02%。上周1-2月，北京城汽车公司15万元以上车型销售量占比增加至15.5%，智能化车型占比增加至88.1%。

赢利预见和大公司评定作为国内汽车公司自行国际品牌蜥脚类头，日本公司已呈现出五大国际品牌矩阵，其产品不断丰富，其产品结构接下来改进，推动赢利能力也增加；凯莱、沙蜥脚类发力，更快智能电动年轻化向前。我们寄予厚望日本公司今后工业发展，预计日本公司2022-2024年充分利用民营大公司1905、2479、3021亿元，累计增速为40%、30%、22%；充分利用归母营业额84.8、124.6.171.1亿元，累计增速为26%、47%、37%；EPS为0.94、1.35、1.85元，意味着跌幅对应PE为29、20、15，市价理论上，可维持“太古地产”评定。

不确定性查看疫情恢复略低于预料；原材料价格及运费接下来上涨；科技汽车公司需求下降远胜预料；补偿退坡终端提价；汽车公司智能化工业发展时间表远胜预料；自行国际品牌高端化进程阻碍；零部件国产替代时间表远胜预料。

公司股票之星星数据资料中心根据近三年发布的研报数据资料计算，华安公司股票陈晓学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年预见准确性标准差平均95.38%，其预见2022年度归属营业额为赢利102.75亿，根据现价换算的预见PE为23.86。

月所赢利预见明细如下：

该股最近90月内共有29家政府部门说明了评定，回购评定23家，太古地产评定6家；基本上90月内政府部门目标均价为50.22。公司股票之星星市价数据资料分析工具显示，北京城汽车公司（601633）好日本公司评定为3.5星星，好价格评定为2.5星星，市价综合评定为3星星。(评定以内：1 ~ 5星星，最高者5星星)

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