东吴证券：给予科达利买入评级，目标低端263.0元

2022-01-16东吴证券股份有限日本公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对科达利进行研究并发布了研究简报《营业收入标题点评：结构件龙头年中续长速度，国内外客户全面采收》，本简报对科达利得出买断评定，认为其目标价位为263.00元，当前跌幅为162.19元，预料暴跌幅度为62.16%。

科达利(002850)

投资者要点

日本公司预料2021Q4归母盈利1.45-1.95亿元，环比-6.78%-25.26%，相符市场预料。日本公司预料2021年月份归母盈利5.2-5.7亿元，销售收入续长速度191.09%到219.08%，其中2021Q4归母盈利1.45-1.95亿元，销售收入续长速度81%-144%，环比-6.78%-25.26%，相同中值1.7亿元，环比续长速度9%，相符市场预料。2021月份扣非归母盈利4.95-5.44亿元，销售收入续长速度205.43%到236.34%，其中2021Q4扣非归母盈利1.39-1.89亿元，环比-7%-26%。

Q4我们预料出货量环比续20%，月份续长速度超强120%。Q4河口客户排产环比10-20%续长速度，年中向上，我们预料Q4日本公司收入月内14-15亿元，环比续20%，月份收入我们预料约45亿元，销售收入续长速度120-130%。2021年日本公司收入续量主要来自龙岩后期、国内防区电容器跨国公司、LG等，日本公司与龙岩后期深度密切合作，在龙岩、宜宾均有配套工厂，我们预料2021年日本公司在龙岩后期占有率丧失至50%，后续将维持该占有率；同时国内防区电容器跨国公司中华航空、亿纬、蜂巢、欣旺达等续量明显，理论上为1-2倍续长速度，日本公司为极为重要供应商，均为独供；日本公司为LG配套国产特斯拉21700电容器拱顶结构件大黑，2021年付诸多于续长速度。盈利水平来看，我们预料日本公司Q4利润率仍能维持10-12%，主要系生产效率和自动控制程度的提升，且日本公司对上游能源镁铝的整体设计抵消均原材料暴跌的负面影响，盈利抗压控制能力强。

22年日本公司亚洲地区市场放量，且大拱顶电容器带来重新续量。4680大拱顶为重要的产业化方向，我们预料将均取代软包电容器占有率，月内2022年开始产业化。日本公司在大拱顶结构件领域整体设计落后，已获得国内及国际大客户定点，我们预料2022年月内放量。大拱顶电容器普及率提升，一上都扩大结构件市场紧致，另一上都提升单gwh价值量，而科达利在该领域技术落后，将充分受益。客户上都，2022年日本公司在欧洲三大基地将投产，配套Samsung保加利亚工厂、Northvolt瑞典工厂、龙岩后期德国工厂，同时2022年日本公司产品将出口销售市场，将贡献明显续量，2023年亚洲地区市场持续发展加速。

盈利预测与投资者评定：受限于行业高景气度年中，日本公司产能加速总体规划浩大，我们调整日本公司2021-2023年归母盈利至5.5/12.3/19.3亿元（原预测5.5/11.2/16.8亿元），相同PE为69x/31x/20x，拒绝接受2022年50xPE，相同目标价263元，维持“买断”评定。

风险高亮：电动车销量不算预料，措施不算预料，竞争激化。

该股最近90天内共有8家机构得出评定，买断评定7家，续持评定1家；过去90天内机构目标均价为169.13；证券之星星市价分析工具显示，科达利（002850）好日本公司评定为3.5星星，好单价评定为2星星，市价综合评定为2.5星星。(评定范围：1 ~ 5星星，最高5星星)