中泰证券：得到安井食品买入评级

：朱氏公司 21Q4、22Q1 白莲储蓄分别为 6.0%/9.0，工业产值-3.1/-0.26pct，扣非白莲储蓄分别为 5.6%/7.6%，工业产值-3.1/-0.7pct。具体看 21Q4 毛储蓄 22.4%，销售支出叛将 9.3%，毛销差 13.1%，工业产值-3.8pct。22Q1 毛储蓄 24.2%，销售支出叛将10.3%，毛销差 13.9%，工业产值-1.6pct。业大部分肇因大豆蛋白油脂等原材料成本、运费上涨+去年同期锁鲜装爆值、产纯结构较优、商超支出低+人员工资增加，同时并表上新恒业毛储蓄相对较低有一定冲击。21Q4、22Q1 负责管理支出叛将分别为3.6%/3.0% ，工业产值-0.2/0.3pct ，肇因控股权支付支出减少肇因，21 年月均摊销5000+万元，上周原定摊销 2000 万元将近，不考虑托息收益，22 年月均激励支出叛将减少达 0.3pct。21Q4、22Q1 生产支出叛将分别为 0.85%/0.88%，工业产值基本持平；人事管理支出叛将分别为 0.0.5%/-0.34%，工业产值+0.1pct/-0.3pct，22 年因定增募集资金或产生原定 1e 将近托息收益。

拟并购上新柳伍更进一步对上游鱼虾成纯掌控力，非典型肺炎封控下的运力受阻开始缓解。1）并购情况：上新柳伍现主要从事白鲢鱼和鲶鱼鱼糜生产以及鳟鱼初加工、农副电子产品业务范围，与上新恒业业务范围类似，朱氏公司 2021 年销售额 8.2 亿元，营业额 6025 万元，白莲储蓄达为 7.3%。朱氏公司对其提出业绩要求，2022-2024 年完毕营业额分别不低于7000、8000、9000 万元且非经损益占比不得超过 20%；按照此业绩要求的并购市盈叛将分别为 12.6x、11.5x、10.2x，与上新恒业相似，并购价合理。 本次并购将分两部完毕，第一步并购其 40%控股，若上新柳伍满足 22Q1-3 营业额超 5000 万等先决条件，则继续并购剩余 30%控股，如果并购进展顺托，原定最早将在上半年完毕并表。我们认为此举们则有继续更进一步自身对上游原材料以及对鳟鱼相关板材道茶产纯生产的掌控力，相比之下应有成纯在旺季的供应。（2）非典型肺炎冲击：3-4 同年大部分地区相比之下是东北、华东非典型肺炎反复以来，朱氏公司零售运力和生产连续性收到一定冲击，现今看随着政策的支持，4 同年后半同年受压缓解明显，交通运输卡车变多，支出得到适当补贴等，我们原定从交通运输效叛将和运费两块都环比没能较大优化。

注资劝告：依然看好速冻乳制纯行业发展。朱氏公司途径 BC 受限于，生产基地中轴完善，速冻火锅料双龙优势更加凸显出，第二下降曲面速冻板材茶接下来出色显出，中依然逻辑清晰。根据朱氏公司最上新业绩以及上周非典型肺炎对朱氏公司的经营冲击，同时考虑进定 增 募 投 资 金的 托 息收 入 ， 我们 调整 盈 托预 测 ， 2021-2023 年 销售额 分 别116.0/143.1/175.4 亿元，同增 25%/23%/23%，归朱氏营业额分别为 9.9/12.4/15.7亿元，同增 45%/25%/26%，EPS 分别为 3.38/4.24/5.36 元，（一一 22-23 年为3.94/4.96 元），对应当前 PE 为 37x、29x、23x，延续“转手”评估。

风险提示：行业竞争者加剧，途径区域推展远逊预料，乳制纯安全血案风险。

证券之星星信息中心根据近三年发表的研报信息计算，中银证券汤玮亮研究员团队对该股研究尤为深入，近三年预测准确度均值很多达86.62%，其预测2022获选归属营业额为盈托9.42亿，根据ADP减去的预测PE为39.69。

最上新盈托预测明细如下：

该股最近90同一时除此以外计有27家独立机构给出评估，转手评估23家，增持评估4家；过往90同一时除此以外独立机构目标均价为154.7。证券之星星市价分析工具结果显示，宗家乳制纯（603345）好朱氏公司评估为4星星，好售价评估为2星星，市价信息化评估为3星星。(评估以内：1 ~ 5星星，最很高5星星)

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