Airbnb: 王冠太重，估值跑稍稍

平庸，但分作全布多多

在从前文中所长河海狮王已经点明，咖啡厅共享自用作为不同于习惯赌场，是整个大金融业中所最具蓬勃发展性的分作方程式赛车，也是 Airbnb 能从 OTA 应用软件中所脱颖而出的原因之一。

因此本文所需深入研究的第一个问题便是：作为承载 Airbnb 最低的亚洲南部咖啡厅方程式赛车是不是消费比率几何，将来还有毕竟的蓬勃发展空数间内？

体比率小，但跑得快：根据海狮王得来的借此机会美国市场消费比率预见统计数据，在鼠疫从前的 2019 年亚洲南部入住美国市场消费比率约莫为 8000 亿美元，不过咖啡厅也就只有五分之多一点。

但它好在跑得快，按第三方预见，以 2019 年为基数的话，咖啡厅金融业七年的比如说总比率有 11%，相对来说之下超过年末整个入住于上从前提与 CPI 该系统的总比率 2%。

所以 Airbnb 所在的美国市场，虽然现阶段消费比率较大，好在蓬勃发展性更多好，毕竟应用软件经济发展当中所，金融业层面能有 10% 的七年比如说总比率的，仅仅属于动植物品。

咖啡厅天然终点站上化：咖啡厅跟普通入住不一样的地方在于，由于 “货源” 偏散户，所以天生终点站上化所部低，比如在 1700 亿的咖啡厅原本布中所，终点站上表彰了 900 亿，终点站上化所部超过了 50%，是海狮王看不到的所有终点站上 “的产品” 中所，除了机票预售外，终点站上化所部下限的其所之一了。

Airbnb—垂类方程式赛车的仅仅强劲国：如果按 2019 年的数，终点站上咖啡厅方程式赛车中所，Airbnb 市%所部刚超 40%，明确的垂类龙头，但参考淘宝头部应用软件Corporation的市%所部，以及 Airbnb 自身的强劲壁垒型，Corporation也还有减低市%所部的空数间内。

来源：Phocuswright，Jefferies

关于终点站上于上增加这部分，这里引人注意说明一下，海狮王在拍阻碍所部曲终点站的时候，难以实现鼠疫对于终点站上化的提从前结束，对阻碍所部增加态势参考第三方统计数据做了微调：

由于鼠疫后曾，大部份人都是终点站上订房，估计终点站上阻碍所部增加在 22-23 年时会正数放缓，24 年之后时会退居稳态增加，到 24 年汁炮兵营的终点站上阻碍将比起 50%。

（2）蓬勃发展方程式赛车里最能跑的比赛

咖啡厅篮子七年翻番：在海狮王的预见中所，我们粗估终点站上咖啡厅 2019 到 2026 年七年翻番到 2000 亿美金，年比如说总比率 13%（超从前述第三方大约莫两个百分比）。

这里的低增加，除了来自咖啡厅分作方程式赛车更低的蓬勃发展性外，咖啡厅自用天然的低终点站上阻碍所部也是原因之一：2019 年咖啡厅终点站上化所部大约莫刚超 50%，而我们原订到 2026 年阻碍所部拉升不止 10 个百分比，65% 都将在终点站上收尾。

海狮王结合数间夜比率和房价商品价格的测算来看，C2C 应用软件更强劲的消费比率经济发展性，时会让 Airbnb 相对来说终点站上咖啡厅跑出更低的反应速度，年末比如说总比率 17%，它在终点站上咖啡厅的市%所部从 2019 年的 40%+，冲到到 2026 年 54%。

这一个大数字便是，分析方法的是海狮王在上篇中所对 Airbnb 的逻辑判断：

2019 到 2026 年后曾

1、咖啡厅增加反应速度 (CAGR 10%) 跑超全面性入住金融业 (CAGR 3%)；

2、咖啡厅预售终点站上阻碍所部降低 (10+ 个百分比)，这样，终点站上咖啡厅跑得更快（CAGR 13%）；

3、C2C 强劲消费比率经济发展下，Airbnb 还能不断拉升市%所部，除了享受 Beta 还能给与到自身 Alpha 造成的好处，年末下单总比率更低（CAGR 17%）。

4. 最终的结果是，七年后终点站上咖啡厅体比率是七年从前的两倍，而 Airbnb 则是收尾了三倍的跳跃。

请注意是海狮王分南部从Corporation微观营业收入转子突变——数间夜比率和数间夜商品价格本质所作的测算步骤：

根据Corporation公开发表，Airbnb 已是个亚洲南部化的应用软件，按照炮兵营客来源辨别，Airbnb 主要下单来自和澳洲，表彰比起 50%，其次是欧洲中所东，然后才是亚过于，美洲%比下限。

在对于将来的测算上：

a. 分作南部金融业增加：根据第三方工程技术该机构的调研，由于欧美第三世界的巴士和入住美国市场已更加成熟，因此增加空数间内已然较大，19-24 终点站上预售巴士和美国市场年比如说总比率为剩约莫；而亚过于和美洲等新兴美国市场的总比率则更低，年比如说总比率在 10% 约莫。

来源：Phocuswright，Jefferies

B: Airbnb 市%所部降低从前瞻性：现阶段 Airbnb 在大本营的欧美第三世界市%所部更低，拉美次之，在亚过于和非洲的市%所部则下限。因此，从市%所部降低空数间内的本质，Airbnb 在亚过于的从前瞻性下限，拉美次之，欧美第三世界则相较较低。

结合各区域美国市场自身将来的蓬勃发展性和 Airbnb 在当地降低市%所部的空数间内，我们普遍认为 Airbnb 的预售数布在亚过于和美洲将增加更快，在美国总比率次之，在欧洲则最慢。

c. 总下单比率：海狮王估计从 21 年的 3 亿个增加到 26 年的 7.8 亿，比如说总比率为 13%。

d 订商品价格便宜格：由于鼠疫后曾下单向欧美第三世界，及胜地等低商品价格南部弯曲，数间夜商品价格便宜大幅上涨；长河海狮王原订随着鼠疫过去，下单结购也时会向亚过于，及城市再平衡，从而使得客商品价格便宜先行正数回落，在退居经常性增加曲终点站。

综合在一起算下来：Airbnb 的总下单数布将由 21 年的 469 亿增加到 26 年的 1164 亿，19-26 年比如说总比率低达 17%，%整个终点站上入住美国市场的世界市场由 19 年的 11%，降低到 26 年的 22%。

二、Airbnb 增加的布外动力和经年累月

（1）流转所部有降低从前瞻性

根据营收中所白莲收入/总下单数布计算，Airbnb 在 2019 年的白莲流转所部为 12.7%，不过Corporation在营收中所的白莲收入加进了返利的等消费。

而加回返利和其他微调项后，Airbnb 实际的流转所部在 14% 约莫，少于 Booking16% 约莫的程度，但少于 Expedia 旗下咖啡厅国际品牌 VBRO 约莫 11% 的流转所部。

来源：Corporation公开发表，长河海狮投研全面性

在我们上篇的分析方法中所已论点，Airbnb 上游的房源主要来自广大的其所，而竞争者则主要依靠工程技术物产管理提可供房源。

由于 Airbnb 的上游更加分散，且其所在收尾自用交尚可时，应用软件的价值更大（工程技术管理不依靠应用软件也更尚可另行自用）。虽然根据历史统计数据来看，Airbnb 的流转所部并无非常大增加，Corporation从吸引使用者和阿姨的本质在短期内不过于可能也不时会侧重于降低流转所部。但从逻辑上来说，我们普遍认为一个大其所，做两国应用软件的 Airbnb 流转的空数间内相较更低。

此外，根据淘宝等金融业的经验，随着 Airbnb 的应用软件消费比率蓬勃发展，房源持续增加，其所阿姨存在为获得曝光向 Airbnb 购买流速提倡的消费。

虽然现阶段Corporation没曾释怀提倡广告服务的政府时会，但潜在流转所部的降低可为Corporation造成从前所没见的营业收入弹性，假设Corporation流转所部降低 2pct 到与 Booking 不尽相同的程度，恰当换算营业布将减低 14% 约莫，对于利润的降低则时会更低。

（2）布外的增加点：本地日常生活和赌场金融业务

宣传提倡时，Airbnb 之前以更贴近本地人日常生活感受作为咖啡厅的较大民族特色之一，因此Corporation在 2016 年水到渠成的发行了本地日常生活政治性的 “感受” 服务（Experience）。恰当来说，该服务即放游客感受本地人民族特色的活动。

从Corporation的官网上可见，在上海的民族特色活动最主要做木工，烘培，外卖，拍照等。与国内的大众点评等提倡种草 app 完全相同。

此金融业务仍处的发展期，消费比率尚且较大，Corporation没做过于多公开发表。海狮王在此恰当介绍下此金融业务的的发展特性：在 2016 年发行该金融业务时，共在 12 个第三世界发行了 500 项感受活动。

而到 2019 年 10 翌年，已在超 1000 个城市发行超 4 万项感受活动，海狮王粗估这个金融业务的毛利所部时会比较低，持续蓬勃发展性待讨论，这里只拿出来说一下 ，不包涵在营业收入预见中所。

根据Corporation在招股书中所的公开发表，原订感受金融业务的美国市场消费比率在 2000 亿美元，空数间内相当可观；而Corporation的感受新项目使用比率从历史统计数据来看也在稳步增加中所，因此虽然此金融业务消费比率尚小，美国市场也没给予过于低期待，但给予了一个具有显然空数间内的布外增加点。

除此外，随着 OTA 应用软件向咖啡厅美国市场阻碍，Airbnb 值得注意在向美国市场消费比率更大的习惯汁炮兵营美国市场阻碍。Airbnb 于 2019 年便收购了赌场预售应用软件 Hotel Tonight 可作补充自身的赌场金融业务。根据德银的使用者深入调查约莫 1/3 的使用者愿意在 Airbnb 上使用机票，赌场，咖啡店预售等服务。

此外我们普遍认为，相交 OTA 应用软件向咖啡厅阻碍，Airbnb 向赌场阻碍不对更加便利，原因在于 Aribnb 得来赌场信息尚可，而 OTA 应用软件想要抢夺分散的其所民居则相较更难。

虽然汁炮兵营美国竞争者激励且并无多少蓬勃发展性，但更大的美国市场消费比率也意味着 Airbnb 哪怕仅仅能%据习惯汁炮兵营预售金融业里剩的美国市场世界市场，也可布外造成数十亿美金的下单布。

（3）较大的经年累月：Airbnb 的房源还有多少增加空数间内？

从前文中所我们已反复强劲调，Airbnb 的当从前存款，也是转子Corporation增加的较大主因即大比率的房源。因此，美国市场重视 Airbnb 将来能否此后远超几位增加的当从前问题便是Corporation应用软件上的房源使用比率能否持续增加。

但从历史统计数据来看，即便在 2019 年鼠疫没曾开始时，Corporation的房源总比率已回落到 9%，而到 2020 年 3 季度房源却是仅仅增加了 30 万套。可见Corporation房源的总比率已明显放缓，因此美国市场对 Airbnb 的房源增加能否满足营业收入增加的担不乐也并非空穴来风。

而根据花旗银行整理的第三方统计数据，自鼠疫开始直到到 21 年 3 季度，Corporation在和澳洲及美洲的房源才首次退居增加值增加，而在欧洲和亚洲房源使用比率还在增加值下滑。而截至 21 年 4 季度，Corporation在各个南部的出名房源使用比率也都没曾回到鼠疫从前的程度。可见虽然巴士和的消费已在欧美第三世界从前提恢复到鼠疫从前的程度，但或出于阿姨对安全的考虑，房源所需没曾拜托鼠疫的影响。

推动Corporation下单比率增加的主因可迁走总称：可可供自用的房源数 x 单个房源被预售的次数。那么，若房源使用比率停止增加，Corporation能否靠单个房源被预售频次的增加推动下单总比率增加？我们不排除这个不过于可能，不过根据莱斯的深入调查统计数据，Airbnb 应用软件上房源的使用所部（occupancy rate）在 16-19 中期从前提相异，并无态势性的下跌。

因此，房源本身使用比率的增加不对还是转子下单比率增加的首要主因。虽然我们缺少统计数据判断 Airbnb 房源在将来的增加反应速度，但我们可以倒推为推动下单比率增加所需的房源增加的比率。

在假设单个房源被预售的频次在 22 年往后以 10% 的反应速度增加，那么要发挥作用举例中所我们原订Corporation的下单比率在 19-26 年发挥作用 13% 的比如说总比率，就需要Corporation在 2026 年拥有出名房源 1000 万套约莫，相对来说 19 年末需增加 72%，年比如说增加 8%。总的来说，我们普遍认为要低达成这种反应速度的房源增加并非不不过于可能，但难以实现 2019 年Corporation的房源总比率就下滑到 9%，发挥作用出去也有相当可观的压力。

三、营业收入及作价测算

通过举例的分析方法，我们看不到 Airbnb 所在的非正统入住（咖啡厅）方程式赛车，有着 2-3 倍于全面性入住金融业的总比率，在美国市场全布以及 Airbnb 自身市%所部降低的逻辑下，Corporation的下单数布在 2019-26 中期将有大约 17% 的年总比率。因此，基于Corporation不低的下单水增加，并且Corporation的流转所部在 2026 年将降低到 14%，比起 Booking 的流转程度，我们原订Corporation的营业布将从 21 年的 60 亿增加到 26 年的 163 亿，5 中期营业布增加 1.7 倍。

而就经营者生产成本和支出，我们普遍认为 Airbnb 将从前提保持现在的开支节奏，随着Corporation的蓬勃发展，逐渐体现出消费比率效应。从而将经营者利润所部由负下第发挥作用营业收入。参考同业，我们可以看不到 Airbnb 的经营者利润所部位于 Booking 和 Expedia 之数间。

在假设Corporation的生产成本和支出所部将按照历史的收缩反应速度进一步下滑，我们原订 Airbnb 的曾一度经营者利润所部将比起 Booking 的程度。到 2026 年，Corporation经营者利润将低达 43.7 亿美元，利润所部为 27%，比起 Booking 略超 30% 的利润所部。

虽然我们普遍认为 Airbnb 的确拥有入住金融业内独一无二的增加从前瞻性，但在可预想的咖啡厅金融业务增加外，Corporation在” 感受” 服务（Experience）、习惯汁炮兵营金融业务，以及流转所部降低上都没曾有非常大的更进一步，而增加快速放缓的咖啡厅房源也不过于可能成为Corporation的营业收入增加的经年累月。所以基于以上喜中所放不乐的预见，海狮王根据 DCF 模型预见出Corporation当从前的合理作价约莫为 142 美元每股，总总市值在 900 亿美元约莫，少于 4 翌年 6 日的收盘价 164.66 美元。

此外，从金融业可以Corporation的作价对比来看，Corporation在 21 年营业布仅仅为 Booking 一半的同时，总值却少于 Booking 的总市值 16%。

而难以实现利润，Booking 当从前的经营者利润所部非常大比不上 Airbnb，因此 Airbnb 相对来说几位的作价程度是非常大的偏低。从精确的作价正数来看，Aribnb 22E P/S 作价是 Booking 的 2.5x，23 年 P/E 作价却是 Booking 的 4.6x。

即便难以实现 Airbnb 拥有独有的方程式赛车地位，及与众不同的两国应用软件方式上，极具价值的其所房源，但从现阶段能最新到Corporation的Corporation营业收入特赦来看，Corporation当从前的作价依旧是偏低的，我们普遍认为美国市场给予 Airbnb 的作价包涵了一定的信仰成分，所以只能看 Airbnb 究竟能够持续住超预想的营业收入交付能够。

因此，在没曾看不到 Airbnb 着手特赦其较几位更大的流转从前瞻性早先行，长河海狮王普遍认为当从前对 Airbnb 还是以重视辅以，才时会微调后的机时会。

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