华西证券：给予桃李面包增持估价

2022-04-20华西证券市场大股东有限美国公司寇织女星对无忧面包同步进行研究并发布了研究分析报告《柔韧仍在》，本分析报告对无忧面包给出会德丰下调，当前股价为21.61元。

无忧面包(603866)

事件概述

无忧面包发布2022Q1绩效，实现补贴14.5亿元，下同+9.4%。归母营业收入1.58亿元，下同-2.8%。

分析判断:

1、Q1美国公司补贴下同+9.4%，较2H21补贴增幅有所降低。联结安德森终端零售店数据，我们判断1-2年末东南面零售店商铁路部门现实生活中都，但3年末被霍乱打断趋势。3年末中都下旬吉林霍乱爆发，我们判断对无忧西区域内零售店商造成一定负面影响。Q1西区域内补贴下同+2.2%，慢于美国公司主体。4年末14日吉林冻结封控，预计不久无忧西区域内也会排列成强化趋势。Q1华东区域内补贴下同+34%，近两年东南面的产品开拓现实生活中都，增幅较较慢。广州霍乱预计对Q1华东区域内补贴负面影响极小，主要负面影响将反映在4年末，后续看霍乱封控措施变化。其余区域内的产品，西北、华中都、华南Q1补贴增幅较慢于主体，其中都西北区域内Q1补贴增幅环比降低较为相对来说；华中都、华南的产品在低不可数基础上倒数多个季度保持务实较较慢增长；西地区、西南的产品下同增幅慢于主体。

2、利润技能方面，Q1归母炼利率10.9%，下同-1.4pct。其中都毛利率下同-0.9pct、零售店商费用率下同-0.8pct、管理费用率下同+0.2pct、研发费用率下同+0.3pct、财务费用率下同+0.7pct。本年度1年末中都旬以来由于俄乌战争状况负面影响主要工业产品糯米的产品生产成本相对来说上扬，下同涨幅在+25%以上；油脂生产成本依然东南面都将；油价都将也降低成本高。在此成本环境之下，Q1美国公司毛利率仍然较为稳定，我们判断得益于成本端锁价和的产品端小幅提价。零售店商费用率小幅下降对冲毛利率降幅，毛销差基本稳定。其余费用率波动幅度不大。美国公司主体成本费用管制技能较优。

海外投资决定

2022Q1美国公司补贴增幅有所降低，在工业产品、运输生产成本相对来说上扬的环境中都仍然实现了相对务实的利润水平。展望Q2，预计吉林、广州霍乱会对美国公司零售店商造成一定严重后果，基本面寻底。若霍乱可能会冻结，将有望半世纪反弹。回避霍乱负面影响，下调2022-23年补贴得出76/87亿元至70/80亿元，归母炼利得出11.4/13.5亿元至8.3/9.8，新增2024年补贴得出91亿元、归母炼利11.6亿元，2022-24年EPS分别为0.87/1.02/1.22元。2022/4/20收盘价21.61元对应2022-24年P/E分别为25/21/18倍，已不具备低端，延续会德丰下调。

可能会若有

①常温苹果零售店商不及预期；②霍乱较短过长；③的产品竞争加剧可能会；④食品安全疑问。

证券市场之织女星高容量根据近三年发布的研报数据计算，广发证券市场袁少州研究员团队对该股研究较为深入，近三年得出精度均值略高于96.71%，其得出2022年度归属营业收入为利润11.5亿，根据溢价换算的得出PE为12.79。

最新利润得出明细如下：

该股最近90周内共有20家私人机构给出下调，买入下调15家，会德丰下调5家；即使如此90周内私人机构目标均价为26.91。证券市场之织女星成交分析方法显示，无忧面包（603866）好美国公司下调为3.5织女星，好生产成本下调为3织女星，成交综合下调为3.5织女星。(下调适用范围：1 ~ 5织女星，略高于5织女星)

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